来源：海通证券 | 发布日期：2009-06-18

    出口复苏期望值别太高。一改3月份出口增速恢复正增长的态势，4月的纺织服装的出口数据跌幅再度放大，全行业的出口增速为-13.07%(3月份为2.59%)。其中，纺织品和服装的出口增速为-14.06%和-12.28%，我们认为反映了3月的短暂回暖可能是由对低库存状况的重新进货，而非全球需求持续的复苏，我们认为出口回复正常仍需时日。

　　进口不理想反应国内消费谨慎但不悲观。2009年前4个月，中国合计进口纺织服装45.69亿美元，同比下滑15.34%。其中，纺织品和服装进口金额分别下降了14.55%和20.61%。单月数据来看，从2008年11月份以来，只有2月份进口数据呈现正增长。进口数据的负增长反映了国内消费的下滑。

　　但同时，国内的消费零售数据表现并没有如预期那么悲观，限额以上零售业商品中的服装鞋帽、针、纺织品类零售额4月份增速迅速反弹到13.9%，环比上升了4.9个百分点，其中的服装类、鞋帽类和针织类环比分别增加了10.8%、10.79%和3.66%。进口以及国内零售数据相结合，我们维持前期关于国内消费谨慎但不悲观的判断。

　　固定资产投资增速略有回暖。其实从2007年以来，纺织、服装以及化学纤维的投资增速基本上都落后于全国的固定资产投资增速了，反映了这个行业盈利高峰基本在2007年结束，前景不乐观难以吸引投资。经历了2008年下半年以及2009年前3个月的增速下滑后，4月份整个纺织服装行业的投资增速有所反弹，尤其是纺织和服装两个子业，环比分别增加了5.3和4.7个百分点，纺织子业暂时告别了连续3个月负增长的局面。当然，我们认为，并非行业盈利恢复引导资金回流，而是国家在2009年以来的投资拉动力度大幅加大的原因。

　　行业策略--价值和投机两手抓。随着题材股以及主题投资股股价的不断走高，也意味着投资风险的不断加大，所以我们应该从安全或者挖掘价值洼地的角度去进行配置和投资，我们建议配置报喜鸟和七匹狼(调高评级至“买入”)，香港市场部分品牌服装市盈率已经超过国内品牌服装了，国内市场整体市盈率也是高居25以上，所以我们认为报喜鸟和七匹狼这类优质公司存在补涨或者价值回归的要求；伟星股份也是一个有补涨要求的贴近品牌服装的公司之一。但这类公司共同的缺点就是筹码锁定集中，流动性较差，投资需要耐心；还有雅戈尔也将坐享券商和地产等要素所带来机会。

　　但同时我们也清楚知道，2009年上市公司的业绩情况不甚理想，市场热衷于寻找各类存在阶段性投机机会的品种，完全从业绩角度去作估值考虑的话可能会丧失这些机会。如孚日股份的薄膜，我们认为虽然短期业绩难以释放，难以在这个角度去寻找一个安全股价区间，但如果从新能源长远发展来看，也不妨投机一把；宜科科技，尽管短期的催化剂也亮相了，但汉麻项目的投产，应该是公司业绩的拐点，目前明确的订单就是总后200多吨的袜纱以及雅戈尔的汉麻生活馆的需求，市场已经消化了这些利好，所以未来股价的催化剂应该在于较大订单的出现，我们继续跟踪公司的动态。(近期夏天到来，就试穿了宜科科技的汉麻衬衣，感觉很自然很透气，唯一的缺点就是容易皱不好打理)

　　调研回顾。我们于5月22日参加了孚日股份机构投资者见面会，和公司负责家纺业务的高管以及负责光伏业务的高管进行沟通，主要了解家纺出口内销的发展规划以及薄膜电池项目的进度和未来发展趋势。我们认为公司家纺主业相对稳定，但规模较大的情况下主业业绩已难有增长空间。估计公司2009年出口业务收入获得10%的增长，内销业务20%的增长。我们预测公司家纺和农药等业务2009-1011年的收入分别为35.82、36.86和38.17亿元，该部分每股收益分别为0.15、0.16和0.16元；光伏产业将在2012年左右超越家纺业务，但短期内业绩贡献较小。预计埃孚光伏(孚日股份占50%股权)2009-2011年给公司贡献的每股收益分别为0.01、0.02和0.03元；孚日光伏GISSe薄膜电池业务2009-2011年可以给公司带来-0.03元、0.06元和0.11元的每股收益。

　　我们判断公司2009-2011年每股收益分别为0.13、0.24和0.31元。目前股价虽然得不到业绩的支撑，但是我们认为新能源的发展前景广阔，公司已经成为主题投资的典范。

　　雅戈尔测算简评：根据和公司沟通的情况，我们调整了对雅戈尔的业务测算，情况如下：预期2009年服装业务净利润增长10.21%至每股收益0.28元，纺织业务贡献0.06元。根据公司土地开发进度来测算，预计全年地产业务收入达到43.9亿元，净利润9.66亿元，分别增长26.67%和23.64%，折合每股收益0.43元，2010-2011年测算的地产业务每股收益为0.4和0.19元。暂时不考虑股权投资所带来的投资收益，我们分别给于服装25X、纺织20X和地产25X的PE估值，三项业务合理价格分别为7元、1.2元和10.85元，公司合理的估值应该是18.95元。所以我们调高公司评级至买入。